最佳分析师团体预测2022年30个领域：长牛还在吗？这些板块有历史性的机遇！
2023-11-21
从前的2021年，a股表现出比前一年更极端的市场分裂。对基本面的判断和流动计算已成为投资者获得超额回报的重要基础工作。在强大的投资和研究团队的支持下，绝大多数投资者再次完成了积极的回报。
2022年，投资应该选择什么方向，市场会走向什么？ 2022年，投资应该选择什么方向，市场会走向什么？慢牛市还在吗？香港股市何时反弹？如何在板块高估值下找到投资机会？新财富特别邀请了第十九届新财富
第一批获奖团队首席分析师入选，展望新一年的投资策略，以供投资参考。
郭磊、吴棋颖、贺骁束、钟林楠等郭磊/董事总经理、首席经济学家、首席分析师。北京大学毕业的医生。11年
领域研究经验。2014年新财富宏观经济排名第三(团队成员)，2017-2021年排名第一。
年度代表作：通货膨胀的长周期特征及其宏观基础、正常定价：2021年中期宏观环境展望、为什么消费恢复相对缓慢？、宏观政策:疫后回归、控杠杆、跨周期三个特征、到2022年，出口产业链的改善是值得关注的线索
稳步增长促进“投资时钟”进入下一阶段2022年，经济仍面临内部变缓压力，一是疫情后交易有上限效应，在正常防控环节，消费和服务业增速远低于疫情前；第二，在解决隐债和积极控制房地产的环境下，基础设施和房地产代表着建筑产业链的下降，其影响仍在传播。
此外，2022年出口也有降速的风险。
此外，2022年出口也有放缓的风险。随着国外经济从加速恢复到降速恢复，制造业库存一直处于较高水平，以及其主要经济体的财政和财政政策退出，2021年中国出口难以持续快速增长。 中央经济工作会议已定调“稳增长”。会议指出，各地区、各部门要肩负起稳定宏观经济的义务，各方面要积极出台有利于经济稳定的政策，政策要适度推进。在这一决定下，预计2022年初将出台各种国家经济政策。 经济政策将发挥重要作用。对于短期经济来说，投资率稍低可能是一个重要环节。从近几年的经验来看，
增长率明显低于具体增长率
在增长过程中，经济有不同程度的失衡特征，如2018年、2019、2021年；而固定投资增速高于特定GDP增速的时代，如2016年、2017、宏观经济在2020年相对稳定。中央经济工作会议提出“确保财政收支强度”和“适度推进基础设施投资”，抓住稳定增长的7英寸。在未来方向上，“新老一体化”预计将进一步规划102个重大项目建设，促进交通、物流、生态环境和社会事业；二是促进风电、光伏等行业的新能源和新基础设施。这有助于平衡固定投资和有效修复刚性需求。
财政政策有进一步增仓的空间。央行强调将“增加跨周期调整幅度，与反周期调整相结合”，以及“更积极、更有前途，增加对实体经济的支持”、在“更积极、更有前途”的指导下，货币政策的进一步增加仍然是可以预期的。
这一轮“稳增长”的高效标志是“固本培元”：一是传统单位投资率要回归平衡，二是形成新的单位投融资结构。前者代表经济总量，即财政(公共行政)、就业(居民部)、信用(企业部门)短期内再次稳定；后者代表经济增长，即碳排放(环境成本)、因素配对(资源成本)、中期进一步优化长期资产回报率(资本成本)。从中央经济工作会议后的政策结构来看，政策将是积极有效的。 自2021年以来，股市风格整体稳定，财产表现大致符合企业利润转型，没有透现特征。截至2021年前三季度，规模以上工业企业利润两年平均增长18.8%，WindA2年平均增长18.3%，基本在同一量级。高效的稳定增长将带来经济和企业利润的稳定预测，从而将“投资时钟”推向下一阶段。
荀玉根、郑子勋、李影等
荀玉根/首席经济学家、研究所副所长、顶级战略分析师、经济学博士、注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股战略分析师排名第三，2013、2014年新财富战略研究第三名，2015年第二名，2016-2021年第一名。
年度代表作：“股”舞人心-2021年中国股市展望、“理看牛市减仓”、中国智能制造系列5是智能制造的关键子产业、《今年三大赛道的起因与走向》、借鉴智能手机看新能源汽车产业演变
2022年 a股可能会迎来长牛的修复 看中春季市场，原因有三。一是宏观政策宽松，从宽贷币到宽信贷，房地产政策积极调整。一是宏观政策宽松，从宽贷币到宽信贷，房地产政策积极调整。中央经济工作会议首次提到“三重压力”、稳定增长的目标更加明确，范围也在增强，“政策使力度适度向前”。央行2021年第四季度会议表明，要充分发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，更加积极和有前途，充分满足购房者的有效住房需求，促进房地产市场的可持续发展和良好循环。借鉴历史，随着反周期政策的加强，市场将表现良好。第二，目前ROE还处于复苏周期。本轮所有a股ROE(TTM)2020年第二季度见底，2020年第三季度开始复苏，至今只持续了5个季度。随着宽信贷政策的努力，我们预计ROE将持续到2022年第一季度，再次支撑牛市。第三，每年11月至次年3月一直是躁动市场的潜伏期。历史表明，除夕夜市场一般每年都有，背后的原因是年底和年初通常是重要会议的时间窗口期，11月至3月A
本面数据公布较少，年初资产较少一般来说，年初投资者的风险偏好相对较高。 2022年全年需要降低预期。2019年初，我们提出，随着产业结构的转型和居民财务规划向股市的转移， 上世纪80年代，a股将与美股类似，打开长牛。然而，长牛并不意味着没有起伏。结合以往美国股市和中国房地产市场的长牛市场，长牛将持续3-4年减仓，背景是投资时钟处于滞胀环节。这一轮牛市在2019年至2021年开始，已经经历了三年的增长
指数年化收益为38%，远高于2005年至今18%的年化收益中心。展望2022年，a股可能会迎来长牛的修复。振荡因素包括通货膨胀约束、ROE周期下降，美欧经济增长高，国际定价产品价格上涨，猪周期促进猪价格上涨。
2021年，a股指数震幅创历史新低，2022年市场震幅可能扩大。年底年初，市场丰富，配置偏平衡。我们密切关注三条主线:一是随着对冲下行压力和房地产负债担忧的消散，大金融业有望迎来修复；二是硬科技基本面好，股价强劲，新能源汽车产业链有望在不久的将来保持高繁荣。环节消化估值需要等待市场形势的变化；三、当前消费行业的利润所有设备都处于底部，消费板块的基本面有望回暖，价比也会提高。展望2022年，值得关注的结构亮点包括，由于铜猪价格上涨，以及疫情损害领域，航空、机场、旅游等领域的困境翻转。展望2022年，值得关注的结构亮点包括，由于铜猪价格上涨，以及疫情损害领域，航空、机场、旅游等领域的困境翻转。
张继强 张继强/毕业于复旦大学。2004-2018年曾任职于
。2006年新财富债券研究第三名(团队成员)，2007年第一名(团队成员)，2008年、2012年固收研究第二名(团队成员)，2010年、2011年第一名(团队成员)，2013年第三名，2014年第五名，2015年、2016年第二名，2017、2019-2021年第一名。新财富铂金分析师2021年。
年度代表作：《再论长期利率走势》、传统框架失败了？看成因不看表象。、从三个周期的角度看资产配置。、《美林时钟短暂回归》、“在短期逆风中迎接中期转机”
债券市场“短安心，远有忧”
在过去的几年里，更大的宏观变量是疫情。全球财政支持中国的外需，中国专注于防范风险。2022年最大的宏观背景是换届，必须在“做长期正确的事”和“短期稳定”之间再次平衡。2021年中央经济工作的核心是“稳定宏观经济市场”，以解决三重压力为主线，以经济建设为中心，高质量发展仍是前提。 在这种情况下，2022年宏观角度需要考虑以下几点:一是中美经济周期和政策周期转移，美国进入加息周期，中国短期内“以我为主”。；二是鼓励“稳增长”政策后，2021年9月、10月可能是这一轮经济增长的底点。经济环比同比逐步改善只是时间问题，但“不炒房”、“隐负债管束”等不动摇，房地产仍然是一个巨大的连累因素；第三，经济波动将在“类滞胀”中进入“弱衰落”、通胀压力从“小恢复”环节开始
向传输。 在政策方面，财政必须更加积极，基础设施必须得到适当的外部努力。2021年结转资金是核心，国债投放量明显增加。 在政策方面，财政必须更加积极，基础设施必须得到适当的外部努力。2021年结转资金是核心，国债交付量显著增加。近年来，房地产的快速周转模式受到阻碍，不仅需要放松融资阶段，还需要在城市政策框架下适当调整需求方。财政政策不是政策纠偏的核心，但2022年第一季度仍需稳定放松。结构性政策仍然是短期压力和长期目标的核心。降低存款准备金率和利率仍然是必要的。第二季度以后，经济增长率有所改善
财政政策将在储存和提高利率时受到限制。尽管储备长期以来一直在减少QE，但在宽金融、宽信贷政策的趋势下，国内流动将保持稳定，房地产、
投资减弱后，居民财产再配置浪潮将继续。 近年来，债券市场变得越来越“卷曲”。根本原因是资金丰富，对策少。投资者需要从认知差异、错误定价和跨境流行（多财产）中抓住机遇。我们判断债券市场“短期安心，远远担心”，短期内财政政策合作，信贷需求不足，经济习惯下降，债券市场预计将保持波动。然而，在鼓励“稳定增长”开放后，经济稳定和复苏迟早会发生，经济尾部风险和债券市场空间开放的可能性降低。2022年第二季度和第三季度必须严格防止经济稳定复苏和储存利率对中国债券市场的影响。债券市场整体波动不大。城市投资和房地产模式消退后，长期来看，利率下降趋势仍相对确立。
建议关注利率哑铃、城市投资短期、困境反转型房地产债券、国有企业产业债券、可转换债券等品种，保持杠杆交易，关注非活跃债券和国债的相对价值。
张忆东、洪嘉骏、李彦霖、宋健、余小丽、张博、韩亦佳、宋静茹、李伟等 经济与金融研究院副院长张忆东/世界顶尖战略分析师、张忆东/世界顶尖战略分析师。 复旦大学国际金融本科、硕士学位；上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)EMBA。近20年的工作经验，其中2002-2006年在中国台湾省宝来承担港股对策；2006年以来，我一直在承担a股、港股计划和理财计划。2011、2013、2014年新财富战略研究排名第一，2010、2015年第四，2012年第三，2017、2019、2020年新财富战略研究第三名(团队成员)，2018年第四名(团队成员)，2017年、2018年最佳港股战略分析师排名第一，2019-2021年港股及国外市场研究排名第一。新财富铂金分析师。
年度代表作：拥抱未来的核心资产——中国股权资产(a股) 港股)2021年中期投资对策、“金坑后市场献礼百年庆，科技创新板推动“未来核心资产”长牛、从战略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀、守正出奇，布局港股
机》、重新评估周期核心资产的价值
2022年A股、港股“风景独特”首先，2022年国外市场的变化将会增加。美国股市不是大熊或大神，而是震荡市场和结构性市场。然而，我们应该警惕美国的利率可能会上升造成
变化增加。
2022年，美国政策加快离场，预计将加息1-2次。在美国加息预期下，近2021年底土耳其汇市股市债券市场暴跌的情况下，2022年可能会在其他新兴市场上演，从第一季度末到第二年，可能是外国风险相对集中释放的时期。
2022年，美国流动环境不会有系统风险，美国长端利率全年仍将徘徊在较低水平，2%以上的空间不大。一方面，随着供应链的修复，美国2022年底通胀压力将减轻，美联储加息预计将降温。另一方面，美国目前的债务率很高，2022年是美国中期选举年，经济也不能很差。历史上，在加息周期后期，当无风险收益率大幅上升时，美国股市将出现大熊市，近2008年或2001年。 其次，2022年中国股权资产投资时钟以“小衰落”走向“弱恢复”，结构性市场精彩。与其他海外新兴市场相比，a股、港股“风景独特”。 2022年，中国经济将“稳字当头”，贷款环境将是“宽货币、整体稳定信用、结构信用宽松” ，中国长期债务利率中心有望下降，而不是跟随美联储的收紧。但中国不会走“大放水房地产、高能耗产业”的老路，而是主动选择中长期可持续、高质量发展，保持战略集中。
2022年，中国股市(a股、港股)的大机遇根植于中国“国内大循环为主”的双循环发展、共同繁荣、低碳绿色优质发展，重点关注科技创新结构市场(低碳科技产业链、万物智联、军用产业链
代表高端制造、生命科技)。 2022年，科技创新结构市场仍将成为市场的主旋律，但我们需要寻找自信的力量——根据“预期差”和“价比”在主流跑道中间和跑道内部进行精细投资，解决高估值和跑道拥挤的影响，挖掘低碳技术、数字经济、专业化、特新化、军事化等行业。
2022年中国股权资产主次主线为2021年损伤型行业“平均回归”市场，包括家电、社会服务业、
、与猪周期相关的农业，以及传统行业核心资产的股票机遇。
第三，随着2022年中国政策环境的改善和经济的稳定，预计香港股市将出现15%-20%的“技术牛犊市场”。2021年底，受中美各项政策的冲击，香港股市释放了系统风险。2022年，恒生指数中的房地产股、金融股、互联网及其香港、澳门当地权重股有点太阳能，预计将深度反弹。这些资产属于价值股的平均回报。在中长期，a股是低碳技术、万物智联、高端制造、新兴消费和生命技术等相关领域的主要地位。然而，香港股市拥有特殊和稀缺的优质公司也将摆脱长牛的结构。 梁凤洁、邱冠华等
在职研究所领域的首席分析师梁凤杰/北京大学金融硕士研究所。2021年新财运排名第一。 年度代表作：稳增长，购买银行-2022年银行业投资战略、《新十年，新机遇——
深度报告》、《宽货币 宽信用=或购买银行-2021年银行业中期战略及社会融资、降准点评、《城商行龙头回归-基本面反转即将开始》、《
深度报告》、“浪来了，第三次，要注意——目前银行股十问十答的焦点、和谁做时间的朋友？——2021 年度银行业投资策略、泰来，否极！——2021 年度银行业投资策略、“否极，泰来！-银行四季度投资建议
稳增长，切动能，买银行稳定增长:2022年银行股β由来
在经济下行压力下，政策重心转向稳定增长，是2022年最大的明确判断。当前经济下行压力加大。中央经济工作会议重点关注2022年经济工作，“稳步推进”，规定“积极推出有利于经济稳定的政策”。预计2022年基础设施投资、房地产纠正和双碳经济将促进广泛信贷。
在投资建议方面，我们对2022年银行业的绝对回报感兴趣，可能会出现相对回报。 从DDM(股利汇兑模型)的角度来看，在稳定增长的环境下，银行业有望产生DDM分子分母共震市场。分子端，宽信贷下银行收入端以量补价，成本端压力缓解不良；分母端，经济预期改善，风险评估改善。
从历史复盘来看，近2014年底和2019年初，经济压力加大，信贷转宽稳步增长。2014年第四季度，银行业增长60%、2015年上半年持续上涨13%，2014年11月至12月完成相对收益32%；2019年一季度，银行业增长16%，全年增长27%，2019年1月相对收益6%。
切动能：未来10年的重要胜利 新旧经济动能转化，银行的方式和资产也要转化，选择新机遇有优势的银行。重点推荐工业/安全 邮储/南京/光大 招商银行/宁波。 在模式上，商业银行从以存贷为主的单一方式向系统化金融服务转变。大财富管理(广义定义)行业在新模式下跑出来的银行包括；已经跑出来的银行包括、
；预计会跑出去的银行包括，
。
在财产方面，从中长期来看，绿色和普惠布局较多的银行得益于双碳经济和共同繁荣，代表银行包括和；中短期来看，2022年财产推广动力最强的银行包括经济发达或改善地区的城市农村商业银行，特别是宁波、南京、苏州、常熟、苏农等零售银行；零售和包容性业务强、公共账户相关业务少的银行，如。
基本面:2022年银行业务展望
预计2022年银行业净利润同比增长7.5%，增长中心恢复正常；收入同比增长7.9%，前低后高。核心驱动因素包括:规模增长中心增加；息差水平同比略有下降；非息收入增长率下降；减值压力同比增加。
如果出现以下风险，我们的投资意见不成立:宏观经济振荡，暴发不佳，房地产风险失控。
孙婷、何婷、李芳洲等孙婷/ 13年证券研究经验，2008-2014年在申银万国证券研究所工作非银行金融行业首席分析师董事总经理。2015年新财富非银行金融第二名，2017-2021年第一名。
年度代表作：寿险方式:代理方式的前世，今生，未来——
领域系列专题2、“财产保险行业深度：20年汽车保险费率市场化，综合改革短期痛苦，长期积极领导——行业系列专题三”、探索第二增长曲线-中国领域展望、“国内证券公司迎来转型， 模式分化寻求差异化竞争、未来股权财富管理可以期待，证券公司将深入受益——财富管理系列报告二、为什么券商股的贝塔属不存在？》
随着资本市场改革的加快，证券公司继续受益，保险公司希望来到极泰吗？券商:金融市场大发展，资产管理大时代
中央经济工作会议提出，要做好要素市场化配置综合改革试点，全面实施股票登记制度。修订后的《证券法》自2020年3月起实施，提出全面实施证券发行登记制度，不断完善多层次资本市场体系。修订后的《证券法》自2020年3月起实施，提出全面实施证券发行登记制度，不断完善多层次资本市场体系。我们认为，资本市场改革有望在科技创新委员会和北京证券交易所开放后加快。中国最重要的融资模式是间接融资。直接融资的比例一直小于30%，远低于美国的60%。迫切需要提高直接融资的比例，特别是股权融资的发展。随着近年来一系列改革的实施，资产市场不断扩大，上市公司数量和市值迅速升级。证券公司作为股权融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大和受益。 交易持续活跃，交易量稳定在万亿以上。权益市场是住户财产从房地产转移到金融资产的主要方向。2021年至今日均1.1万亿，两融余额超过1.8万亿。直接融资比例大幅增加，2021年IPO数量和规模持续增长，科技创新板销量保持高位，北交所已开市。 巨大的资产管理空间。同意证券公司优化账户管理功能试点，
、等10家公司获得试点资质，为今后券商账户的创新管理奠定基础，同时提高客户应用的便利性。近年来，证券公司财富管理转型步伐加快，大型证券公司在机构合作、客户粘性、商品资源等方面具有优势。2021年上半年上市证券公司分销收入同比增长100%以上。与此同时，证券公司也参与了控股业绩也实现了高度提高。资产管理是一项轻资产业务，有利于提高ROE和估值水平。
从贝塔到阿尔法，选股。目前券商行业平均估值为1.5倍B(没有
证劵)。考虑到积极的行业政策和活跃的市场，预计优质券商将继续摆脱阿尔法市场。
保险:安全边际高，养老第三支柱持续推进，财产保险基本面有望持续改善
第一，2022年负债端的展望依然不乐观，看中了养老保险的发展。自2021年3月以来，各公司新单保费与NBV同比大幅下降，同时代理总数较2021年初下降30%-50%。中央全面深化改革委员会第二十三次会议提出，促进适合中国国情、政府政策支持、自愿参与、市场经营的个人养老金的发展，与养老保险、公司（职业）年金相连，完成养老保险的填补作用。我们对商业养老保险的广阔发展空间持乐观态度，预计在国家政策的支持下，发展将加快。同时，以养老社区为代表的“保险” 养老服务生态建设也将提升保险公司在商业养老市场的竞争优势。我们认为，凭借品牌能量和试点先发优势，领先保险企业将优先发展商业养老保险。 二是长期利率下降，固定收益投资压力较大，希望经济稳定复苏。继2021年10月中旬10年期国债收益率短暂上升至3%以上后，近期略有下降，投资方面承受压力。预计未来汽车保险公司将扩大投资渠道，稳定
资回报率。
三是产险基本面持续改善。自2021年10月以来，汽车保险保费得到了修复，综合成本率预计将保持在98%以内。非车险承保利润也有望显著增加。 第四，目前保险股估值极低，安全边际较高。希望疫情改善，经济改善，等待长期利率上升，保险需求复苏。
王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯
易轰、王晓茜、许红远等 王鹤涛/南开大学经济学学士，复旦大学经济学硕士。11年金属领域的研究经验。金属领域在职研究所副总裁、首席分析师，专注于长江研究技术团队。2012-2015年新财富钢铁(团队成员)排名第一，2016-2018年排名第一，2019-2021年金属和金属新材料排名第一。新财富铂金分析师。新财富裸钻分析师2021年。
年度代表作：2021年吐故纳新-钢铁新材料行业投资策略、通货膨胀交易的全景展望、《再议
以及材料的牛年之运。、“十年磨剑：电解铝反转，行业重估”、云程开始-2021年中期投资战略 在类滞胀的特点下，金属配备关注三条主线 2022年，全球通胀交易逐渐结束，新旧产业也将自我冲击分裂。根据大家的三段论结构，已经进入了中美周期移位、交易结力行业的第三阶段。参照上一轮周期复盘，2022年或需要注意以下特点：1、宏观流动易紧难松:随着国外通货膨胀的加剧，贷款货币逐渐转化，美元和美国债券的收益率共振上升，早期收益流动溢价的财产也将面临压力；2、中国工业周期下降，特别是在库存拐点之后，价格利润将面临加速下行的压力。此外，这一轮应关注房地产中心的下沉风险，传统金属也将承受压力
；3、国外消费复苏，油，保持强悍。此外，这一轮应关注房地产中心的下沉风险，传统金属也将承受压力；3、国外消费复苏，油，
保持强悍。
“中国房地产下 “美债利率”的滞胀特征也将配备上下金属，三条主线值得注意。主线1:对焦明确、估值合理的“专业特新”新材料板块
展望2022年，供给侧结构、疫情、贸易摩擦等振荡洗尽铅华，一批大浪淘沙后的隐形冠军逐渐闪现，关注三个层次: 1、优质金属加工(强α)：要求稳定，竞争格局足以洗牌，通过快速占领市场份额，龙头企业稳步增长； 2、进口替代(α和β兼顾)：要求比较形势、疫情、贸易战等振荡快速高档材料的国产化布局，中国顶级金属材料强者崛起，进入进口替代时代； 3、1 X转型新能源(强β)：要求高繁荣，传统产业趁机涉足新能源，选择主营业务突出、新能源堡垒深厚的轨道。主线2：考虑与估值相匹配的高景气领导者
展望2022年，区分有望诠释“价格持续上涨，材料多点开花”的趋势：1、 上游。锂和希土是能源金属供需基本面较强的两个品种，价格进入持续上涨趋势的新常态周期，价格持续时间的影响将明显超过价格上涨；此外，关注成本认证及其产能扩张，突出相应的三元前驱和正极材料公司的整合成本优势和市场份额；
2、 中游。一是改善永磁材料、铁氧体等磁材料的订单量和竞争格局；二是新能源汽车及其光伏应用中软磁电感的扩张和加快；三是在金属价格上涨的背景下，回收业务的规划、规模的扩大和商业模式的探索；四是铜泊、铝铂、铝等精密加工材料供需不断收紧，加工成本上升。主线3：传统金属领导者关心结构调整的要求，并严格提供逻辑延续 展望2022年，以铜、铝、锡为代表的基本金属，在“新能源形势需求结构改善、市场与行政能源协调弱化、提供弹”两大历史布局转型的加持下，正在从追随中国房地产产业链强劲周期的过去起伏转变为相对稳定的要求，并提供受限制的扁平化工作状态，黑色也加强了碳中和环境下的严格预测，然后两种传统金属预计将迎来中心稳定上升的新时期，一些拥有阿尔法的大规模发展和优秀管理的龙头公司仍然值得关注。 马太、魏凯、施航等 马泰/清华大学理学硕士，西安交通大学双学位，3年化工厂工作经验，10年证券公司化工行业研究经验，中国注册会计师。
马太、魏凯、施航等
马泰/清华大学理学硕士，Xi交通大学双学位，3年化工厂工作经验，10年证券公司化工行业研究经验，中国注册会计师。长江证券研究所化工行业在职首席分析师。2018年新财富基础化工排名第二，2019年化工排名第三，2020、2021年第一名。年度代表作：
“护城河”这个周期性成长的龙头来自哪里？》、专题深度：汽车产业链大观，材料及相关公司崛起、《深层:工匠精神，下一城”、新能源风起涉及哪些材料公司？》、《
：未来国际龙头公司的发展意义-优质领头羊深度复盘系列对焦形势和成长行业明确
化工终端的消费是衣食住行等，2021年受到刚需逐步复苏、外需持续增长的推动，领域经营良好，收入利润迅速修复。展望2022年，经济动能持续改善，国外主要经济体逐步复苏，世界经济回归增长轨道，推动化工终端需求增长；在供应方面，受“碳中和”和“能源消耗双重控制”政策的影响，化工部分子领域的新产能有限，预计繁荣周期将保持。
在投资方面，我们对2022年四条投资主线持乐观态度，整合形势分析，增量发展。 一是把握周期发展龙头的清晰度。从产品形势来看，即使周期性发展的龙头商品广泛处于形势之上，事实上，该领域的生产也遭受了“双碳”、“双控”等双层牵制，提供有限，而全球终端即衣食住行等消费恢复增长，部分子行业有望保持高繁荣。在领先的资本支出方面，关键化工领导者仍有更多的在建项目和拟建项目。由于项目的扩大，领导者有发展属性，利润中心逐渐上升。在估值方面，部分领先估值位于历史中心以下部位，价格比例突出。二是掌握子产业发展的确定。由于下游、电子、军事、医药等产业的发展，上游相关材料迅速进入进口替代环节。看材料，晶圆厂大规模生产，半导体设备市场潜力扩大，国内企业加强创新，逐步取得突破。与此同时，新的显示技术也在兴起，OLED(有机发光半导体)材料和PI(聚酰亚胺)材料蓬勃发展。此外，CDMO(定制、研发、生产在医疗领域)受到重视，老龄化率增加，全球药品市场容量增加，新药研究成本增加，刺激“合作研发” 随着定制生产模式的转变，中国公司依靠定制生产模式能力合理，研发制造成本便宜，获得更多CDMO市场份额，加速增长。 第三，得益于成本增加的子产业。近年来，许多化工原料价格持续上涨，中下游制造业毛利率下降，利润不佳。相反，随着新冠肺炎疫情的减少和全球物流体系的修复，未来一些大宗商品的价格有望下降，中下游制造企业的利润有望提高，对轮胎行业感兴趣。 第四，要求存量增量，提供硬约束的子行业。随着全球社会经济环境的变化和产业的转型升级，化工下游消费产业将发生一些演变。新能源有利于代表经济源动力产业的兴起和相应的材料。在供给方面，随着多项政策的积累，化工行业难以扩大，布局逐渐明确，公司盈利能力有望逐步提高。建议重视需求增加、提供长期或环节约束的子行业，如磷酸铁锂、纯碱、PVDF等新能源材料板块的需求，可降解塑料原料的二酸、纺织原料的聚酯丝等。 刘晓宁、查浩、王璐、邹佩轩、郑嘉伟等 毕业于北京大学的刘晓宁/。2009年增加申万研究所，重点关注能源与材料、科技、专业、特新等行业。上海青年金融人才。2016、2017年新财富石化行业第三名(团队成员)、2013年新财富煤炭开采排名第三，2014年排名第五，2019年能源开采排名第五(团队成员)，2015-2021年排名第一。新财富铂金分析师2021年。 年度代表作：
《：最后，低洼，价值回归”、《
深度报告：新能源快速发展，传统电源现金流护航、电价向上弹-碳中和背景下电价机制改革展望“限电或倒逼电改”、明确发展，领先集中-碳中和中的能源结构和机遇展望》、《深度：新征程，正芳华、时代承诺：文明存在方式的沧桑巨变——碳达峰、碳中和全景路线图、《深度：三峡集团新能源上市平台，风景三峡扬帆出海。
关注新能源运营商的历史机遇
随着碳中和战略的提出，它正式成为中国能源结构转型的主要跑道。我们总结了碳中和对电力行业整体利润的三倍相互乘数的影响：一是能源消费结构发生巨大变化的终端能源消费方法发生巨大变化，即电力对散煤、原油和天然气的替代。预计到2060年，电能占终端能源应用的比例将从2020年的27%提高到90%以上，整个社会的电力消费规模将扩大3-4倍；二是内部结构的替代，风电光伏发电比例从当前缺陷的10%提高到2060年的60%-70%，提高了6-7倍，使未来40年新能源发电进入20-30倍增长空间；第三，电力产业链中间利润的替代，新能源管理产业链比煤电短，利润率明显高于煤电，发电模式的转变产生了电力利润的扩大。在当前煤电行业整体微利预测环境下，三重危害相互乘数，新能源转型产生了电力企业底层投资逻辑的更新，预计电力企业利润估值将迎来双重扩张。在当前煤电行业整体微利预测环境下，三重危害相互乘数，新能源转型产生了电力企业底层投资逻辑的更新，预计电力企业利润估值将迎来双重扩张。中期，总书记多次提到加快新能源电力系统建设，不断出台相关扶持政策，成本传导机制日益完善。2021年12月10日，中央经济工作会议提出推动能源双控向碳双控转变，有望完全释放全社会总动能天花板。同时，绿色电力交易与能源双控挂钩，引导全社会大量应用可再生资源，有望产生可再生资源电源量价上涨。12月25日，国家能源局公布了2022年能源工作路线图，强调2022年将加快政策完善、新电力系统建设和电力市场化改革，高密度政策催化将继续支付。 最近，与新能源设备市场相比，我
整体经营市场相对集中。目前，以五大四小为主的中央电力企业加快了新能源转型，受益于2022年风机价格和光伏组件价格的下降，经营阶段收益率大幅提高。装机规模的扩大导致了新能源运营商业绩的“上台阶”增长，风险很小，极端符合“长坡厚雪”跑道的定义，在DCF估值下应该有很高的估值水平，美国股市40年来，股价上涨了400倍。我们认为，目前我的运营商，尤其是优质火电转型新能源的领导者，都是全面低估的。
沈涛、安鹏、宋伟
浙江大学、上海交通大学毕业于安鹏/首席分析师。曾在长江证券研究所工作。12年证券行业研究经验。2015年新财富2019年第一名(团队成员)、2020年批零和社会服务业第四名(团队成员)，2012年煤炭开采第五名(团队)，2013年第四名(团队)，2014-2018年第一名(团队)，2019-2021年能源开采第一名。年度代表作：
煤炭新十年:有周期，有格局。、《：超出预期是不可忽视的、兑现弹:煤价、利润、估值、《：煤价怎么了？估值高吗？》、《2022:煤炭价格或高波动，业绩稳步提升，估值提升
预计将稳步增长，中长期煤炭价格可能保持高位
十四五第一年，得益于中国经济稳定增长，煤炭行业蓬勃发展，产地有序释放。与2020年相比，中国动力煤和焦煤期货价格大幅上涨，煤炭行业整体认知度有所提高。
预计2022年煤炭供需将基本稳定。根据中央经济工作会议，煤炭、煤炭和电力仍将成为能源需求的“推动者”，建立适用于清洁煤炭发展，指出确保能源需求，能源消耗“双控制”预计将改变碳排放总量和强度“双控制”（新可再生资源不包括在能源消费总量中，原材料能源不包括在能源消费总量中）。预计在宏观经济稳定增长的预期下，煤炭消费预计将保持稳定增长。在供应方面，随着优质产能的释放和落后产能的退出，煤炭企业有望提供稳定的整体增长，这与需求增长基本匹配。 政策引导煤炭价格回到合理范围，中长期煤炭价格可能保持较高水平。自2021年下半年以来，中国积极推进供应稳定政策，加快优秀产能释放，不断完善市场定价机制，引导煤炭价格逐步回归合理范围。近日，国家发改委宣布2022年煤炭长期发展签署绩效计划征求意见，进一步扩大煤炭长期协会签署范围。原则上，批准能力在30万吨以上的煤炭生产企业被列入签署范围，发电供热企业除进口煤炭外，还需要100%的煤炭签署长期协会，3年以上的长期合同量大于各公司签署的合同量的50%；并给出，500卡动力煤调节区550-850元不等，排水煤长协基准价700元/吨，较前535元上涨约31%。预计煤炭价格将与过去五年相比，在供需稳步增长和长期协会范围扩大和标准提高的预期下，预计煤炭价格将上涨。预计煤炭价格将与过去五年相比，在供需稳步增长和长期协会范围扩大和标准提高的预期下，预计煤炭价格将上涨。 随着煤炭价格的上涨，煤炭行业的运营也有了显著的改善，优点呈现。2021年前三季度，煤炭企业规模以上企业总资产4094亿元，同比增长172%，26家煤炭上市企业总净利润1155亿元，同比增长62%。随着利润和经营现金流的显著改善，煤矿相关资本支出减少，领先煤炭企业具有明显的高分红优势和突出的企业价值。
在碳中和的要求下，煤炭企业正在探索转型发展的道路，促进多元化布局，未来将成为新的增长点。煤炭企业的布局方向主要包括：（1）在煤炭智能投资方面，预计到十四五末，煤矿总数、煤矿机械化程度和开挖机械化程度将大大提高，部分国有企业将引领行业更新；（2）扩大产业链水平，完成煤炭化工等传统业务优势；（3）扩大能源类型布局，氢能、光伏、风电等部分企业布局新能源、新材料等行业。未来五年，煤炭供需预计将略有增长，煤炭公司利润和现金流将保持较高水平。公司积极布局转型业务将成为突破点，行业估值有望提高。建议重点关注区位优势明显、盈利能力强、长期增长潜力大的企业；转型新业务，提高估值的企业。
冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银涵等
韩毅超/上海交通大学硕士，长江证券研究所所长助理，交通行业首席分析师，11年交通行业研究经验。
冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银涵等
韩毅超/上海交通大学硕士，长江证券研究所所长助理，交通行业首席分析师，11年交通行业研究经验。2016年、2017年新财富道路运输仓储排名第三，2018年、2019第二名，2020、2021年第一名。
年度代表作：
“东风起，鼎立势，雄心志”、“高铁大国高铁”、天高任鸟飞-再次讨论发展》、“船”递受阻，“箱”思成疾——关于当前强势集运市场的三问三答、《成本领先企业复盘图集》
防御属板块，2022年，交通运输业将有机会
作为过去几年的标准配置和低认知度领域，交通似乎在跨年调仓期间得到了更多的关注。考虑到疫情严峻磨练下的基本面难度较差，建议投资者在2022年高度关注交通运输的投资机会，作为过去三年市场明显失败，防御属种板块。快递：“新形势”中的利润修复和结构变化
2021年，控制和抵制非理价格战；电子商务快递的驱动因素将在增量期扩大规模优势，转化为获取高端客户的总量环节；行业将迎来新的游戏平衡，一是利润环节的修复；二是高端客户的竞争；通达部门将是电子商务部门的类型，自营快递是高胜率的看涨期权。航空:心中有虎，嗅玫瑰
疫情下领域明确收拢，2-3年增速中心“减半”至5%；需求方还是看疫情和国际航班政策；投资落地，周期机会10年一遇。航空:心中有虎，嗅玫瑰
疫情下领域明确收拢，2-3年增速中心“减半”至5%；需求方仍取决于疫情和国际航班政策；投资落地，周期机会10年一遇。预计上半年将以预估修复为主，预计下半年将迎来基本面拐点。
机场:雨过去了，天初姬
定义当下，在黑暗时刻，黎明即将来临。疫情过后，流行机场的市值大幅下降，基本面比航空更偏左；平均利润回归:守望国际客流拐点；平均议价权回归，推广和打开精典免税业务成本的折旧，疫情过后利润会上升，长期利润会上升；从投资逻辑上讲，保持周期底部的开朗前景，更适合消费型选手。海运:鸟在风中飞翔，却不知道有风
在集装箱运输层面，我们将重视从供需到模式的机遇。预计2022年集装箱运输的持续高利润表现将成为利润中心的支撑；干散货运输，注重低估和趋势的机会。从目前的财产低估和运价趋势来看，建议关注低增长率的高利润弹性机会；油品运输水平，重视复苏的预测机遇，2022年供需偏向油运市场复苏。
范超、张佩、李金宝、李浩、张驰等
范超/上海财经大学经济学硕士。范超、张佩、李金宝、李浩、张驰等
范超/上海财经大学经济学硕士。在职长江证券研究所副总裁，周期领导，装饰行业首席分析师，10年装饰行业研究经验。2014年新财富非金属建材排名第五，2016年、2017年第三名，2018-2021年第一名。年度代表作：
碳纤维：黑金时代 、《浮沉-家装建材板块深度复盘》 、水泥：修复与重估 、《建材行业大时代:走向规范》 、“建材行业大时代：走向集中”、“周期性增长，极致演绎》三条主线聚焦非金属建材 主线1：房地产链对焦装饰建材板块估值修复及增长支付 装饰建材的领导者展示了周期的发展，并向集中和类别延伸成为发展的核心驱动力。企业护城河和增长动力将是应对板块周期波动的最佳选择。企业护城河和增长动力将是应对板块周期波动的最佳选择。就历史复盘而言，β对板块有明显影响，有些公司在每次波动中都有明显的突出α。如果判断周期拐点，可以参考宏观政策的期望及其领先企业业务数据的变化；但从掌握长期发展的角度来看，每场比赛都可以选择α是关键。从总量来看，商品房不等于建筑市场。中国总建筑面积巨大，但装修比例极低，要求潜力巨大；而且住房占建筑面积低于市场广泛认知，消极假设即使商品房峰值过去，未来建筑面积年均下降区间预计也只有0-5%。就发展动力而言，集中仍然是大势所趋，类别延伸和商业模式推广更为持久α。其中，类别延伸可以打开发展空间，提高抗周期能力，促进新的增长曲线；但在α-β在环境下，商业模式对可持续发展的危害更加突出。展望2022年，在政策稳定逐步支付的过程中，装饰建材板块有估值修复的机会，其中核心优势和更强的家居装饰领导者更具风险α，积极配备值得开展β在修复下，估值较低的二线优质目标也值得积极配置。主线二:关注建材板块的“专业化、特新化”、新技术、新规范、新需求 建材行业也有一批专业的新企业。作为隐形冠军，他们长期深入细分轨道，积累了强大的核心竞争优势；同时，在新技术、新规范、新需求的推动下，这一细分行业近年来逐渐进入形势，甚至需要爆发，包括但不限于碳纤维、玻璃纤维、减震等。其中，碳纤维行业早已进入发展拐点。随着技术突破和风电光伏行业需求的爆发，未来累计成本将进一步下降。行业领先企业有望迎来销售和盈利能力的双击，扩张速度快、布局要求广、技术成本领先的领先企业有望受益。
主线三：玻璃板块还是值得一看的，关注领先发展的大规模发展
目前，玻璃板块的估计和利润已经下降到底部。鉴于2022年，我们认为该领域的基本表现可能优于市场预测：随着该领域利润的变化，供应方将反复看到总容量生产能力的缓冲作用，如集中冷修。如果完成支持需求，2022年浮法利润将保持较高中心，累积玻璃领导者将继续扩大光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等行业，中长期发展值得一看。如果完成支持需求，2022年浮法利润将保持较高中心，累积玻璃领导者将继续扩大光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等行业，中长期发展值得一看。刘章明、孙海洋、李珍妮等
刘章明/毕业于上海交通大学，现任研究所副所长、经贸零售行业首席分析师。他曾在证券和安信证券工作。2014年新财富批发零售贸易排名第四，2015排名第三，2016、2017年第二名，2019-2021年批零和社会服务业第一名。年度代表作：
《：华致加快业绩超出预期，高端酒渠道价值不断提升。、《：以透明质酸原料为龙头，产销合力铸造产业链王国、《
：2021年第一季度归母净利略超预期，高毛利率商品熊猫针预计将继续成交量、《：智能投影设备领先，新产品迭代、方式铺装、光机自主研发、自主生产、互联网增值服务驱动增长、《
：2021年第一季度归母净利润 71%由独立汽车设计公司领导，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放环节谜语终将过去，布局细分为高景气裸钻跑道 从整个行业来看，我们有三个判断。一是疫情反复危害餐饮消费，影响社会零整体增长；危害居民跨省出行，抑制长期旅游和终点交易；危害上游原材料生产，导致下游成本高。一是疫情反复危害餐饮消费，影响社会零整体增长；危害居民跨省出行，抑制长期旅游和终点交易；危害上游原材料生产，导致下游成本高。二是终端模式同店增速表面改善：由于双节临近，春节较同期提前促进年末年货销售；品牌企业产品价格上涨到终端，CPI上涨。第三，预计2022年行业形势有望改善:销售修复成本下降，产生利润敞口上升；总行业格局有望进一步清理和完善；如果疫情防控能够减少或有效控制，整体交易β会很强。
从投资方向来看，我们可以根据两条路线进行布局。一是疫情影响严重，底部调整到位，估值合理。如果边界稍有变化，就会出现强劲反弹；第二，近年来，市场选择了高繁荣的跑道。未来需要在高繁荣的轨道上探索更高繁荣的钻石跑道，布局有细分的轨道β龙头公司。具体来说，关心四个方面。
1、方式端：在平台经济领域反垄断深度推进的背景下，线上渠道密切关注流量分散的产业趋势，包括红人新经济NFT（非单一货币）和与长期元宇宙相关的跑道机会；由于在线客户获取成本高，线下商店再次受到重视。他们关心传统零售的仓储会员店改进和前仓库模式的即时零售，以及新消费新供应链重构的时尚零售和餐厅连锁。2、品牌方面：黄金珠宝关注钻石跑道的培育，科技进步显著降低成本，上游生产扩张产生潜在的下游珠宝爆发机会；医疗美容护肤产品进一步下沉到医疗美容领域的透明质酸和再生、护肤产品和化妆跑道；休闲零食关注大型单一产品战略和特殊零食；创意小型家电由于向朝阳产业提供创意需求，电出手工具市场关注智能微投、便携仪和能源结构更新。3、生活:餐厅跑道聚焦上游供应链、连锁餐饮上游供应链、现制奶茶上游供应链、预制菜细分高景气跑道；疫情影响严重的出境旅游、免税(离岛、港口、市区)、酒店等，2022年值得左边布局；
行业，致力于中国政策鼓励的职业轨道，应重视职业教育和职业培训。4、生产行业:人力资源行业关注三大龙头销售(上外服、北外服、中智)、灵活就业和在线招聘；由于平台和流量的不断分散，淘宝代理运营产生了聚合效应，业务不断增长。
综上所述，疫情总会过去，只要疫情过去，交易仍将成为启动和促进经济发展的关键，资本市场强劲β也会逐渐反映，坚定信念，左边布局。综上所述，疫情总会过去，只要疫情过去，交易仍将成为启动和促进经济发展的关键，资本市场强劲β还会逐渐体现出坚定的信念，左边的布局。顾乾、余昌、姚雪梅等
陈佳/毕业于中南财经政法大学。从事证券研究领域10年的长江证券研究所农林牧渔业首席分析师。2016年农林牧渔新财富第三，2017-2021年第一。年度代表作：
湘江交易领先复盘系列：专注和专业铸就辉煌。、向学习系列报告16:如何看待公司智能养殖模式的建设？》、《
深度复盘:产品力就是活力。、猪养殖业：规模经济还是规模不经济？》、重新思考猪周期：变与不变、国内宠物食品品牌如何实现长江消费系列的快速突破？》新一轮猪周期布局清晰，中长期掌握
2022年农业投资主线在于生猪养殖板块，新一轮生猪周期已经考虑运行，生猪养殖板块投资好季节，看中了优质生猪养殖股。在其他细分行业，预计水产品的高繁荣将继续，行业领先的市场份额将继续上升；宠物饲料跑道及其国内品牌的长期发展空间。生猪养殖：掌握中长期明确
目前，该领域产能去化趋势明显。到目前为止，能繁殖母猪的数量已经有一定程度的下降。考虑到养殖户的资金和后备母猪转化为能繁殖母猪的时间，短期生猪价格的回升或长期亏损过程中的利润修复可能不会导致产能下降，预计后期能繁殖母猪的产能下降将继续。考虑到这一周期的特殊情况，一些过去扩张迅速、成本高的养猪企业早已面临巨大的经济压力。在2022年上半年的低生猪价格期内，预计将进一步加快繁殖母猪产能下降。头猪企业的成本优势有望长期保持。与现金成本相比，头部规模猪企业的现金成本不超过自由放养户。科技进步、管理改进和人员优化对于大型猪企业的中间成本收敛来说并不容易，而且需要时间。目前，成本优势明显的猪企业预计未来将长期保持其成本优势。饲料：工业分化，预计水产品将保持高繁荣
预计水产品高景气度将保持，行业龙头市场份额将继续上升。由于饲养后周期的危害，2022年饲料行业的繁荣程度有望分化，预计猪和家禽的需求将下降，但水产品预计将保持高繁荣。近年来，优质饲料的领先竞争优势不断扩大。根据清晰优良的饲料产品实力，创造了更强的综合竞争力。随着规模效益的提高，优质饲料领先产品的单吨净利润水平有望逐步提高。宠物饲料：优秀的国内品牌发展前景值得一看
宠物食品行业仍在快速增长，国内优秀品牌正在加速崛起。宠物饲料在2021年仍保持高增长，网上销售增长率保持在40%左右。在竞争模式层面，中国宠物食品行业面临着非常激烈的竞争环境，龙头品牌市场所占比例相对较低。从长远来看，围绕用户实际需求的产品创新和更完善的社区服务有望促进优秀国内品牌的快速发展。
董广阳、欧阳宇、程航、范子盼等 董广阳/上海财经大学经济学硕士。13年的研究经验。曾任职于
，瑞银证券。从2013年到2021年，新财富最佳分析师获得第五名(2015年)、2016、2017、2019、2021年第二名(2014年)、2020)，第三名(2013)。
年度代表作：慢就是快：白酒黄金十年VS白银十年、《强国酱香:酱酒领域深度报告、“变中求进，百歌争流：中国饮料行业深度报告、持续迭代的饮料大佬:
深层》、了解伊利地区的三个层次从困境到新生
2021年估值消化到合理范围后，成本压力顶部下降，需求底部等待回升，我们认为，2022年的投资机会将超过2021年，板块主线可以关注以下两个方面。首先，玩的最大机会是每个人的产品部分。建议使用2022年、投资2023年的思维，啤洒和乳业值得关注。2021年，每个产品都经历了需求疲软、成本大幅上升的双重压力。自第四季度价格上涨以来，最糟糕的运营环节已经过去。虽然短期表格仍有压力，但板块底部将继续上升，我们可以期待2022年第二季度后底部反转的机会。
板块节奏可分为三个阶段:第一阶段市场属于安琪、泡菜、洽洽等定价权强的食材标底。涨价后，2022年涨价明确表示，所以现在市场已经开始了。板块节奏可分为三个阶段:第一阶段市场属于安琪、泡菜、洽洽等定价权强的食材标底。涨价后，2022年涨价明确表示，所以现在市场已经开始了。第二阶段是定价权稍弱但需求损害疫情较大的板块，如啤酒洒、连锁、调料等。预计2022年第二季度后弹将大幅升温。第三阶段从2022年下半年开始，需要修复，促进收入回归，降低成本，提高毛利率。一些业绩优秀的企业预计将迎来双击市场，市场预计将在2023年看到。 二是白酒2022年业绩推动依然明显，茅台2022年大概率加快，将是该领域的一大亮点。从全年来看，白酒行业的整体经验来看，2021年修复高增后，随着经济放缓，2022年将稳步放缓。然而，白酒的要求不容低估。在过去的下行时期，已经频繁证实，2022年加速的白酒企业基础更加罕见。 表格方面，酒类企业规划，并提前留力2021年，促进2022年业绩的明确提升。
节奏方面，酒企收款开局明显较高，2022年一季度市场将有可靠的支撑。根据价格生产点：高端茅台坚定市场化改革，2022年可能加速增长，普通五是行业繁荣气象图，促进普通五批价格稳定复苏，对企业内部运营、代理信心和资产市场预测非常重要；二级高端扩张将继续促进高表格增长，但实际消费关键更加突出；区域领先结构升级逻辑将继续，2022年最大催化，实施国有企业改革和社会化鼓励。管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、周振等 管泉森/长江证券
首席分析师；7年研究经验；复旦大学全球经济学学士，复旦大学国际经济与贸易学硕士。管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、周振等
管泉森/长江证券首席分析师；7年研究经验；复旦大学全球经济学学士，复旦大学国际经济与贸易学硕士。2016-2018年新财富家电(团队成员)第一，2019-2021年第一。年度代表作：
“高景气为矛，优质质地为盾”、我们现在怎么看家电？》、《成本专题1:历史复盘看压力下的短期利润》、出海三部曲-制造之路、“行到水穷，坐着看云起”消除外部负面因素，逐渐反映产业本质的转变
对于一向以稳定价值为称的人来说，2021年是一个特别艰难的一年。这背后有两个主要原因，一是成本压力，二是房地产的悲观预期。 家电原料通常是钢铜铝塑等大宗产品，占营业成本的85%-90%；原材料价格从2020年第二季度开始反弹，2020年底超过疫情前，2021年下半年升至历史高位。类似于半年，板块的主逻辑从“需求复苏”开始 布局提升 新产品成交量大，转化为“历史成本压力连累利润”，波动很大，此外还存在海运、芯片、限电等问题，主导了年内第一次下跌。进入下半年，房地产预计将加速恶变。自2017年下半年以来，大部分时间维持在小个位增长的商品房销售，随着政策的再次收紧，2021年7月逐渐下降至-20%左右，打破了早期“无起无落”的预期，引领了今年第二次下跌。进入下半年，房地产预计将加速恶性变化。自2017年下半年以来，大部分时间维持在小个位增长的商品房销售，随着政策的再次收紧，2021年7月逐渐下降至-20%左右，打破了早期“无起无落”的预期，引领了今年第二次下跌。由于新产品对工业量价的明显推动，清洁电器已成为今年不可多得的亮点。在当前时期，我们认为2022年行业的主要基调是“环境因素或显著缓解，内部逻辑加快支付”。俗话说，盈亏同源，年内版块由于“成本” 由于这两个因素的提升，房地产“连累，调整大，板块大概率进入修补。2021年10月下旬，大宗材料价格开始高位下跌。到12月底，实力达到10%以上。即使按照目前的直线推进，2022年的利润增长也非常明显；如果能继续下跌，利润端超出预期的概率更大；当然，我们也需要密切跟踪，以防止2020年初的情况。对于房地产来说，在城市政策和经济适用房规划的指导下，最近的估计也有了显著的改善。“下降”可以，只要“没有大下降”，工业估值和需求就会受到很小的影响。毕竟，近年来，家用电器都在这样的环境中运行。 自然，无论是成本还是房地产，都属于外部原因。随着其影响的减弱，一方面会导致板块的修复，另一方面会使行业内部逻辑的解释更加顺畅，这是当前市场忽视的领域。事实上，过去三年家电行业的工作环境并不好。2019年空调价格战，2020年疫情影响，2021年成本压力；然而，正是在过去的三年里，该行业实现了竞争格局的进一步优化、平台的扁平化和数字化、新品类和高端品牌的培育、品牌的基本航行、多元化和正式化。。。即使在40年的工业发展历史中，这一变化也具有很强的里程碑意义，他们还为行业的后续发展提供了源源不断的动力，一个新时代已经悄然到来。近年来，事件的影响掩盖了这一基本成果，但2021年形势成本非常差，收益端估计较低，利润调整较小，利润修复较快，并不意味着这一基本变化已逐渐反映在运营端，外部负面因素解除后，也将更加明显。近年来，事件的影响掩盖了这一本质效果，但在2021年，当形势成本非常差时，较少的收入端估计较低，较小的利润调整和更快的利润修复意味着运营端逐渐反映了这一本质变化，外部负面因素解除后也将更加明显。因此，我们对2022年家电行业的市场表现持乐观态度。 屠亦婷、王立平、周海晨、柴程森、周迅、丁智艳等 屠亦婷/轻工造纸行业首席分析师证券研究所。毕业于清华大学经济管理学院，金融硕士学位，11年造纸冶金行业研究经验。2012、2013年新财富
第一名(团队成员)、2014年青年造纸第二名(团队成员)、2015-2018年轻工造纸第一名(团队成员)、2019-2020年轻工和第一名(团队成员)、2021年轻工和第一名。年度代表作：
《深度报告-世界领先的休闲鞋ODM领头羊，跑位最好的成长轨道”、林业碳汇行业深度报告——碳交易即将开始，林业碳汇先锋“准备就绪”、《造纸业复盘报告-供需变化周而复始，格局优化值得期待。、家纺行业深度报告-电子商务驱动 地产催化，家纺布局正当时、《深度报告-全品类金属包装服务商，利润迎拐点 悲观的预期修复，细分赛道的情况有所改善
展望2022年，在稳定增长政策的背景下，轻工业制造业的悲观预期得到修复，估值底部得到支撑，细分轨道形势得到关注，优质企业以整体实力扩大份额，通过低繁荣周期，运营能力和净资产收益率稳步扩大；纺织服装行业的繁荣已经从品牌转变为制造业。能源消耗双重控制加速了落后小产能的清理，出口增长迅速，行业需求增长，纺织制造领域集中度提高，高增长细分领域隐形冠军呈现出高绩效反弹。 家居装饰行业：要求优于市场预测，行业领先的维度竞争，注重提高周转率和效率，扩大商业模式迭代的界限，反映alpha。 家居装饰行业：要求优于市场预测，行业领先的维度竞争，重视周转和效率的提高，商业模式迭代扩大边界，反映alpha。从总体要求来看：房地产监管持续收紧的概率较低；住房不投机挤压投资需求，鼓励住房需求，后者属于家庭交易的真实需求；巨大的二次升级要求仍有待激励；首先，农村家居装修，提高下降市场渗透率。从具体跑道来看:软件跑道价值链规模效应明显，价格带延伸，集中度提高，利润随着原材料价格的提高而逐步修复；定制跑道积极布局新渠道，横向扩展类别提单，迭代领先商业模式，促进份额稳步扩大。包装行业：外部需求边际改善，原材料和能源成本压力逐渐缓解，整个行业反映了利润弹。龙头公司积极进入高景气跑道，完成超出预期的增长。
造纸行业：在新产能释放的预测压力下，行业整体运营能力承受压力，管理和原材料成本竞争力公司有望享受稳定的超额利润；特种纸跑道布局良好，行业领先产能有序扩大，合理发展国外市场要求；林业碳汇成为促进“碳中和”的重要起点，CCER贸易市场（碳排放交易市场）审计重启，预计林业碳汇领域的量价将齐升。 轻工业消费产业：大众消费品跑道国内产品崛起，构建新的发展动力；经过几年前扩大红利的方式，下一阶段的发展抵御了宏观需求的冲击和方式流量的变化；新烟草跑道的身份得到认可，配套管理规则逐步颁布，有利于标准化管理的行业领导者扩大份额。纺织服装行业：2022年上半年，制造业强于品牌。预计纺织制造细分领导者仍将保持高增长。从中国供应链整合产生的投资机会来看，ESG规定将积累低碳消费趋势，环保材料非常受欢迎，并关注新材料和节能制造领导者。预计上半年品牌服装公司的要求仍面临压力，预计中期将回升，对休闲鞋、服装等快速增长领域仍持乐观态度。国内领导者值得长期投资。预计上半年品牌服装公司的要求仍面临压力，预计中期将回升，对休闲鞋、服装等快速增长领域仍持乐观态度。国内领导者值得长期投资。
赵智勇、臧雄、倪瑞等
赵智勇/毕业于上海交通大学。长江证券研究室机械行业首席分析师，7年领域研究经验，8年工控自动化行业工作经验。2021年新财富机械排名第一。年度代表作：
“制造设备投资进入加速阶段”、《：快速生活，成长向前”、《：乘风破浪，蜕变前进(2)、《
：专注于激光切割，控制系统独角兽的初始生长、《怎样看待
成长空间及其方式？》工程师红利结合人口红利，继续看中国制造业
我们继续坚定地看好中国制造业。目前，在全球产业周期轮换的环境下，中国制造业进入了新的发展阶段，遇到了新的历史机遇。中国工程师的红利正在逐步显现，这体现在加工制造业逐步完善关键独立技术，产业链延伸到高效部分，国内替代在各个细分行业不断完成。2020年，由于疫情的影响，中国制造业开盘走低，发展迅速；2021，形势总体趋势持续。除了积极修复国内需求外，它还充分满足了外国要求。目前，全球高端产业链继续向中国迁移。光伏、锂电池、工业控制自动化等先进制造业已走在世界前列，半导体和制造业部门的技术瓶颈不断增加。根据14亿人口的巨大终端市场要求，大量中国制造企业和品牌可以在下游进行试错，积累技术和工作经验，提高技术和市场竞争力，进一步深化进口替代。展望2022年，中国制造设备的成本并不消极。
首先，智能制造的水平可能会继续保持高质量。近年来，高科技制造业的增长值占规模以上比例逐年上升，增速明显快于制造业整体，疫情期间表现特别好，拖底效果逐渐显现。2021年制造业上市企业项目拟筹资金额保持领先水平，电子、新能源等先进制造业的绝对融资金额也较高，预计将大大提高设备成本。
其次，传统制造业也在打造底盘整。一方面，政策支持宽松流向制造业倾斜，国务院执行明确增加制造业支持政策措施，促进实体经济稳步发展，扩大制造业中长期贷款和信用贷款规模；另一方面，铜、钢等重要原材料价格显著下降，或支持制造业经营能力的修复。预计宽松的流动性和边际的运营能力将促进制造业的整体资本支出。此外，运费的改善和大国关系的缓解，或对出口产生积极影响，并支持2022年中国制造业的要求。 鉴于此，2022年可以掌握三条主线：一是在双碳目标下，选择锂、光伏、风电等明确的增长轨道；二是积极布局和培育钻石、高压清洗机等弱周期消费升级新轨道，掌握出口链边际改善行业；三是在自主可控更新环境下，密切关注国内替代趋势下的细分机遇。最后，我们来看看中专的精特新产业。专业化和新技术本质上是细分行业工程师红利积累的反映。中小企业以工业化、系统化弥补平台不足，挖掘细分领域的差异化竞争优势，在细分领域取得技术突破。随着专业化和新战略的推进，持续的进口替代将是未来3-5年中国先进制造业的核心驱动力和长期发展趋势。工程师红利结力人口红利，我国制造业升级长期动力提升，高端制造前景广阔。 吴博华，马军，叶之楠，司鸿历等 吴博华/毕业于中国人民银行研究生部，现任长江证券研究办公室副总裁、新能源和电力设备行业首席分析师。2014年新财富电气设备与新能源排名第二，2015年排名第三，2016-2018年排名第一，2019-2021年排名第一。
年度代表作：光伏玻璃水龙头的第二次生长预见、“价格博弈期产业链利润流分析”、“组串花如“锦”，储能乘风破浪。、在碳中和的指导下，高度重视中央企业新能源建设的积极性、《光伏随笔:高景气光伏供需审视》
2022年新能源的升级和传播
新能源汽车:从价到量，不变的高景气
在交易兴起和碳中和政策约束下，2021年全球新能源汽车进入高景气，2022年全球新能源汽车产销增速将超过50%，预计将进一步超出预期。在产业链层面，2021年资源供需繁忙，材料阶段价格上涨，利润扩大，动力
2022年6F承受着巨大的成本压力、磷酸铁锂、铜泊等环节的提供仍在收紧，隔膜和负供需边界也在收紧。2022年将看到盈利能力的底部拐点，预计2023年将继续修复。因此，中游制造环节看中了利润预期良好的动力、企业利润底部、供需边界良好的隔膜、负水平、供需紧张、估值低的铜泊，以及电解质、铁锂水平、三元正极，以扩大份额、新技术和整合完成阿尔法的龙头公司。风景储存：利用明确的趋势提高阶跃
近年来，国内外碳达峰、碳中和政策不断加强，自上而下促进了新能源节约的改进，提高了该领域的长期增长和明确性。因此，我们也提高了对国外和国内光伏和风电节约的估计。在明确的情况下，产业链不断降低成本。预计2022年将爆发：1）光伏。中国拥有丰富的建设指标和公司的积极性。电力限制和短板产能扩张有望降低原材料价格和要求。国外光伏发电项目累计回报率不断提高。2022年，全球光伏装机规模有望达到220-240GW，同比增长率超过40%；2)风电，政策端基地 旧机组改造 分散式风电持续增加，成本端大兆瓦产生产业链突变降本，开辟了广阔的发展空间。预计2022年装机规模将达到50-60GW，同比增长率将超过25%。在高增长环境下，选择集成部件、逆变器、分布式、辅助材料和以硅为代表的紧张阶段。在高增长环境下，选择集成部件、逆变器、分布式、辅助材料和硅材料为代表，提供紧张阶段。储能行业也迎来了一个拐点，国外需求显著增加。中国可以预计，在电价政策实施和成本下降后，该领域的空间将加速扩张。 电气设备：重视新电力系统的投资方向
电力设备行业研究的核心在于区分电网的投资趋势。目前，电网公司的方向与国家一致，即新的电力系统已经成为十四五电网投资的主线。针对实际着陆方向，总结2021年以来电网投资转型、细分行业规划等数据，区分未来电网投资结构类型将越来越明显，储能、调度、智能、超高压、电力交易、综合能源服务是几个明确的投资方向，此外，配电网智能感知设备、软直流、无功补偿等新技术商品也有望成交量。随着电力十四五规划的逐步颁布实施，预计2022年电网建设方向将进一步明确，相关行业和公司有望继续受益，关注各环节的领导者。高登、高伊楠、袁子杰、陈斯竹等
高登/毕业于清华大学，2012-2016年在研究部工作，2016-2017年工作2017年，长江证券研究室在长江证券汽车行业担任首席分析师。2014年新财富车和第三名(团队成员)，2018年第四名，2019年第二名，2020年、2021年第一名。
年度代表作：
“乘风破浪，花开有时——2021年汽车行业中期投资策略”、2021年汽车行业投资战略发生了变化，周期共振、《深层追踪：DM-i爆品可以期待，新能源车领头再辉煌。、从2021年车展上看汽车行业的发展趋势、《长江交易领先复盘系列》
：锐意进取，意在长远”百年不遇大变化，思考汽车公司和工业投资机会
目前，汽车行业正进入百年不遇的大变革时代，电气化如火如荼，智能黎明初现，从企业内部垂直和行业水平来看，我们认为汽车领域具有较高的投资诱惑力和配置价值。 从行业繁荣的角度来看，2021年领域批发受到缺芯抑制，库存大幅下降。 从行业繁荣的角度来看，2021年领域批发受到缺芯抑制，库存大幅下降。随着2021年第四季度芯片供应的逐步恢复，库存补充 出口成为销售增长的核心驱动力，预计2022年批发销量将达到2330万台，同比增长8%-9%。从结构上看，电气化和混合动力保持高度繁荣：在电气化层面，2021年10月，新能源渗透率达到18%，地区加速下降 预计2021年插混将出现两个特征、2022年，新能源乘用车销量分别为310万辆和510万辆，相应份额为14.5%、21.9%；在混合动力层面，随着自有品牌技术的突破，经济市场混合动力汽车也是电气化的关键补充，预计未来将加速成交量。
从整车层面来看，2021年自有品牌份额触底反弹，传统汽车和新能源汽车份额增加，各城市份额全面增加，反映了自有品牌产品实力和品牌实力的全面提升。智能化和电气化是一种长期的转型趋势，自有品牌迎合了时代的变化：在电气化层面，新能源摆脱了以往行业合资企业的技术障碍，自有品牌的电动产品布局和电动汽车销售达到领先水平；在智能层面，自有品牌以更快的智能迭代和更低的价格获得了产品实力的全面领先地位。因此，我们判断新车周期强劲，积极拥抱智能电动时代的自有品牌有望首先突破。因此，我们判断新车周期强劲，积极拥抱智能电动时代的自有品牌有望首先突破。在零部件层面，在智能电动时代，行业格局有望重构，国内供应链将迎来新的机遇。参照国内智能机械供应链的发展过程，我们认为，由于独立崛起、缩短开发周期、模块化供应、品牌配置等因素，中国将迎来历史机遇，预计将推出一批大型市值公司。从增长路径来看，零部件企业将继续沿着增量型和平台型两种方式扩张，进一步构建环城河和产品矩阵，加快国产化进程。从跑道选择的角度来看，轻型、热管理、前照灯、底盘电子、域控制器、汽车座椅及其空气悬架等自行车价值和份额增加的轨道具有更强的投资价值。从用户推广水平来看，、、以红旗及其造车新势力为代表的整车厂，在新功能配备上更快，将更具发展弹性。从投资节奏来看，零部件行业处于生产前奏，固定资产周转率开始上升，原材料从上升下降，零部件企业利润预计将继续改善。 郭鹏、许洁等
华中科技大学毕业于郭鹏/广发证券董事总经理、首席分析师、硕士学位。多年环保、、电力等研究经验。十年证券行业研究经验。2014年新财富煤炭开采第一名(团队成员)，2015-2021年环保第一名。新财富铂金分析师。
年度代表作：
公募REITS深度研究系列(2)：连续公布环保REITS项目，关注经营财产价值重估、2021年投资策略：寻找增长决策，拥抱行业新机遇、《)：“雨虹”基因传承，打造修补 危固废领头》、碳中和系列深度报告(1)：两会将至，中和碳方案-循环再生、节能高效、低碳、碳中和系列深度报告(3)：深度资源化-碳中和危险废物“新主线”
“碳属”成为环保的新内涵，新的下游需求加快释放
双碳“1 N“顶层设计的颁布进一步明确了以绿色能源、循环再生、节能增效、巩固碳汇为中心的中国碳减排路线图。一是全国碳交易市场的不断建设(配额交易市场已进入初始结算周期，希望全国CCER市场开放)。一是全国碳交易市场的不断建设(配额交易市场已进入初始结算周期，希望全国CCER市场开放)。其次，工业体系(2021年关键是电力)碳减排政策将全面加快。我们预计，环保行业的业绩改善趋势仍在上升，经营资产的增加促进了现金流的持续优化。在碳属增强的背景下，再生颗粒、危险废物回收、盐湖锂提取等新下游需求释放将为行业发展带来新的机遇。 可再生能源的“减碳”属于发掘，看中了废塑料、废有色等诸多领域。纵观欧盟公司的减排经验，能源替代和再生材料的应用是大势所趋。在双碳背景下，再造原材料将成为工业企业减碳的重要途径。中国的再生能源系统正从1.0版的“前回收推广”模式演变为2.0版的“后需求驱动”，有望提高再生废物回收系统的效率，提高再生材料制造商的运营能力。预计具有渠道优势和市场优势的企业将迅速扩大规模，进入估值业绩的双向改善，密切关注业绩增长明显的可再生颗粒和危险废物的回收方向。 垃圾焚烧行业减排(CCER)既有循环(工业园区模式)，又有估值重构的机遇。(1)属于“减排”——CCER:根据之前CCER申请的例子，一吨垃圾焚烧可以减排0.3~0.5吨CO2e，而不是原煤和填埋场；(2)“循环”属，预计2021年将推动约100个城市建设“无废城市” 再造“两网融合”。我们期待着“焚烧” 在园区模式下，生活垃圾/危险废物/工业固体废物的合作更加经济。目前焚烧公司2022年PE只有9-12倍，这类项目一二级市场价格倒挂，公募reits估值超过上市公司，估值提升空间大。 关心火电灵便改造等机会。全国能源工作会议明确，2022年重点基本内容充分发挥煤炭“压舱石”价值和煤电基本缓冲作用，加快煤电灵活转型，促进储能电站 发展新型储能，促进电费体系的完善，促进电力市场化销售。考虑到我国煤炭能源的现状，发挥煤电基本缓冲作用尤为重要，即充分利用协同调度 调峰储能等服务。考虑到动力煤价格长协化和煤电联动系统的逐步明确，火灾集团盈利拐点可预见，加上机组向调峰、储能属转型的变化，火电资产估值水平有望提高。 夏天，杨涛，程龙戈，廖文强
俄亥俄州立大学经济学士何亚轩/美国杜兰大学金融学硕士。曾先后就职
、。2019-2020年新财富建筑与工程第一(团队人员)，2021年第一。年度代表作：
：电能EPCO发展领先，智能运维有潜力、《
：公司能效监管专家不断受益于双碳目标的推动 在“双碳”格局下，我们将关注建筑业的绿色转型和改革推广 目前，固定投资增长放缓，消费复苏疲软，出口支撑疲软，下行压力显著增加，稳定增长政策预期升温。展望2022年，预计房地产投资将继续下降，制造业投资将继续恢复，但范围可能会减弱，基础设施投资必须努力对冲房地产投资下降，考虑到重要会议将于2022年下半年举行，必须建立“稳定健康的经济形势”，基础设施预计将加强。在政策护航下，估计经济运行稳定，总投资放缓但不振动，转型发展和模式重建仍是建筑业发展的主要基调。在政策护航下，估计经济运行稳定，总投资放缓但不振动，转型发展和模式重建仍是建筑业发展的主要基调。 目前“双碳”1 N政策体系不断完善，总体规划已经发布，各种配套优化政策相继出台，有望加快建筑业绿色发展。关键是看中两个方向。1)能源绿色转型，加快新电力系统建设。“十四五”风电光伏等绿色电力建设加快，能源基地加强领先水平，中央企业领导借助产业链和资本优势扩大清洁能源发电潜力；新能源消费需求和分布式能源发展、储能、网络、智能电力预测将成为未来电力投资的关键方向，资质领先、体系灵活、综合服务能力，预计未来将继续增长。2)推进绿色建筑转型，看中预制住宅和光伏建筑的发展。该政策规定，2025年，城市新建建筑将全面达到绿色建筑标准，预制住宅将降低原材料和能耗。目前，行业繁荣程度较高，“双碳”加强了中长期发展趋势，关键是看钢结构的领导者。BIPV/BAPV是促进低碳建筑的重要手段。在分布式新能源推广环境下，预计将迎来快速发展，密切关注与光伏组件等产业链领先合作的建筑企业的业务进展。
近期房地产政策调整，领域融资趋势有所改善。在2014-2015年的控制周期中，从政策调整到投资触底大约需要13个月的时间，预计该领域的基本面将需要大量的政策及时触底。短期内，中央经济工作会议重点推进经济适用房建设，经济适用房成为2022年共同繁荣稳定增长的重要起点之一。相关的设计、建筑和装饰领导者有望获得新的增长点。从中长期来看，房地产行业从“数量”到“质量”，资产实力强，抗风险冲击能力强，预计“剩余为王”，从工业化、信息化、生态布局的角度加强竞争优势，预计加快市场份额，在房地产行业稳定发展、风险释放后，业务质量也有望提高。石康、李博彦等
石康/毕业于清华大学电子工程系，职业证券经济与金融研究院院长助理，高端制造研究中心经理，军用机械行业首席分析师。2018年新财富军用第二名，2019年、2020年国防军工第二名，2021年第一名。年度代表作：《
深度报告：特种电源井喷式增长，国防信息化跑道长期发展、《深度报告:创业者文化激发发展动力，横向拓展打造电子元器件集团。、2021年度投资策略：“十四五”需求加快落地，超配高成长优质标的、《
深度报告：深化军用MLCC领域，要求加快业绩提升、“美国导弹武器采购趋势：导弹和弹药预算显著增加，导弹比例迅速增加”要求圆润，产能有序落地，后势开朗
目前军工板块市场整体健康，有理由再次对市场前景保持乐观。根据我们最近公布的《军工板块第三季度报告总结》，2020年归母净利同比增长中位值为23.2%，2021年前三季度归母净利增长中位值为44.7%。如果前三季度增速全年外推，2020年、20212年归母净利总增长78.3%。自2015年6月至2021年6月底，军工行业处于下行通道。自2020年7月1日起，中国证券交易所军工指数累计上涨66.43%，与业绩增长高度一致。2015年6月至2021年6月底，军工板块处于下行通道，2020年7月1日起，中证军工指数累计涨幅66.43%，与业绩增长高度匹配。
作为“十四五”开局之年，军工行业要求在2021年完成里程碑式的兑现。根据过去三个季度的财务报表，上游片段式增长已经蔓延到整个行业的系统加速。公平宣传财务报告信息可以更好地凝聚市场共识。与其他制造业相比，军工行业需要繁荣、清晰和持续的人才。军事流行基础“蓝筹股”是总体趋势，“游击”投资属性和波动预计将显著减弱。 展望2022年，军工行业需求圆润，产能有序落地。在行业需求结构加快的大环境下，预计一批军用标底将实现业绩持续增长，上升趋势保持不变。目前军工板块基本面驱动标底，PE多位于30-50x区段，2022-2023年复合业绩增速为30%-40%，预计2024-2025年仍将保持30%的增速，增速与估值高度契合。考虑到整体外部环境的危害，预计军工板块潜在估值溢价将逐步显现。与其他制造业相比，军工业的特点是统筹规划强，规划突出，主战装备产业链相关产业中期要求明确较高。在五年的规划结构下，该领域的基本面不会发生显著变化。环顾军事细分产业和产业链的各个环节，市场研究和认知相对充足，整体预测误差不明显。展望2022年，军工板块基本面驱动大部分标底，盈利空间主要来自业绩提升产生的投资回报。纵横两个方面:1)在六个军用细分行业中，“十四五”要求明显加快的大部分是航空、航天、电子设备的定位；2)在军用产业链的各个环节，中上游公司在市场份额增加、国产化替代或份额增加的帮助下，可以获得明显超过行业需求的弹出。此外，建议重点关注航空制造业中下游企业的学习效果和规模效益，促进业绩增长明显超过收入增长，飞机发动机产业链需求明显超过航空行业整体水平。 许兴军、王亮、彭雾、王昭光、耿正、张晓飞、谢淑颖等
浙江大学毕业于徐兴军/广发证券董事总经理、首席分析师、硕士学位。九年证券行业研究经验。2015年新财富电子产业排名第三，2016年排名第二，2017-2021年排名第一。
年度代表作：
2021年电子行业中期战略：不断聚焦科技创新，长期布局确定趋势、2021电子产业投资策略：聚焦产能、新应用、繁荣三条主线、射频芯片研究系列1：天线调谐器：受益5G MIMO和全屏趋势，行业繁荣提升、《：领先的模拟芯片企业，国产替代发展空间广阔。、《：国内领先的半导体设备公司开辟了改进新领域的力量前道 要求为王，赢家赢得市场
服务器：DDR4升级为DDR5技术，内存接口芯片迎来新的增长周期。服务器内存从DDR4更新到DDR5，内存接口芯片相应更新，新的配套芯片产生新的解决方案，迎来新的增长周期。此外，PC还将在内存升级DDR5后开启新的市场空间。
：5G手机份额增加，AIOT百花争艳。智能手机出货量保持稳定，5G手机份额不断增加，对射频前端芯片的要求不断增加，促进了射频前端模块化趋势的快速发展。AIOT百花争艳，TWS、智能手镯、智能家居等需求不断增加，物联网生态更加完善，推动SOC、MCU、存储等市场稳步增长。 模拟芯片：长坡厚雪市场空间大，国内商品扩张不断替代。模拟芯片产品种类繁多，下游应用广泛，长坡厚雪市场空间大。贸易摩擦加剧供需紧张，加快国内替代，国内制造商抓住机遇，继续扩大商品、家电、工业、汽车等主要用途。 投资建议：展望2022年，要求为王，赢家赢市场，建议关注具有市场竞争力的优质公司。旷实、叶敏婷、徐呈隽、杨琳琳等 旷实/广发证券总监，首席分析师，硕士，毕业于北京大学。十年证券行业研究经验。传播与文化第一，2018-2021。
年度代表作：媒体行业：行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革？》、媒体行业：行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革？、游戏产业：从合作学习到产能内化，3A游戏给国内厂商带来启示和机遇、《
:美团优化环节领先，生态协同价值突出。、传媒业：直播电商：平台多元化，品牌全维运营，服务商加速赋能在管理改进中成长，引导长期价值
2021年是政策新年，监管框架明确。2022年，建议重点关注互联网从“孤岛”向“渠道”转型过程中的相关获胜者，以及互联网公司在全维全球监管环境下的高质量发展(提高链接效率、出航扩展或拱卫流量池、商业模式演变迭代以提高货币化率等。).展望2022年，充分考虑用户和收入发展、行业壁垒和竞争格局、现金流和可持续发展等因素。大家比较看好的细分子行业包括视频(尤其是小视频)、本地生活服务、社交、游戏、潮品、直播电商VR/AR等。 视频：监管政策趋于缓解 会员价格上涨，或有望推动2022年老视频业绩恢复；中国视频通过多渠道和内容多样化渗透到客户市场；小视频根据粘度和速度版本不断推动流量增长。视频：监管政策趋于缓解 会员价格上涨，或有望推动2022年老视频业绩恢复；中国视频通过多渠道和内容多样化渗透到客户市场；小视频根据粘度和速度版本不断推动流量增长。
社交和在线歌曲&免费阅读:2022年关注微信开放生态后的商业化进程和QQ创新。仍有进一步提高音乐流媒体支付率的空间，(TME)不断落实歌曲 双内容战略的长音频，
这主要取决于用户数量的增加趋势，以促进长期商业化水平的提高。 游戏：强监管及其版本号暂停发布，2021年中期板块估值触底，但下半年头部游戏公司商品性能优异，显示出商业模式的优势和韧性。预计2022年中国手机游戏出海和特色两大逻辑将继续推进，累积新的演变方式(VR/VR、元宇宙等。)，预计股票之间的估值差将会增加。 广告推广：2021年管控及其宏观环境危害短期业绩，头部平台积极调整整合。广告商整体需求增长缓慢，部分行业受监管危害推广大幅减少。掌握2022年三大机遇：平台结构机遇；广告商结构机遇；区域结构机遇(航海推广预算稳步增长)。
直播电商和SaaS:小视频带动直播电商渗透率快速升级。tiktok促进了对电子商务的兴趣，快手加强了对电子商务的信任：2022年，tiktok和快手仍有望享受高于市场的增长。除了集中式电子商务布局外，门店还改善了公共领域布局；在短期内，由于宏观经济压力和一些方法加速闭环危害，电子商务Saas公司的门店数量增长放缓，长期趋势保持不变。 影视院线:2021年反复疫情，导致票房和股价同比下跌，疫情前水平尚未恢复。预计2022年进口片票房将有所提高，一是之前推迟上映的多部好莱坞大片已聚集在2022年上映。二是进口片引入时差和流媒体上映时间窗口估计恢复正常。 郭镇、乐加东、邢新等
清华大学毕业于郭镇/广发证券发展研究中心联合首席分析师。8年证券行业研究经验。2014、2015年新财富房地产排名第三(团队成员)，2016年(团队成员)，2017-2020年(团队成员)，2021年。年度代表作：
全面梳理第一批集中供地的质量、规则和竞争格局、2021年中期战略：道在日新，与时同行、《：思想前进坚强，持资，善维”、新的房地产融资政策对行业和企业的影响：总量稳定，模式重塑、《
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：做时间的朋友，底线思维计算长期价值、房地产供给侧改革的三个阶段、2022年年度对策：岁寒，然后知松柏之韧也
领域下行压力巨大，公司布局重构
对于房地产企业来说，2021年是继2008年之后最艰难的一年。今年上半年，在低基数和疫情后市场习惯的推动下，该领域的表现基本稳定；到下半年，销售的恶变加快了融资现金的累积排放，该领域的资金压力急剧增加，投资、征地和建设数据达到了历史上最糟糕的水平。今年上半年，在低基数和疫情后市场习惯的推动下，该领域的表现基本稳定；到下半年，销售的恶性变化和累计融资现金的加速排放，该领域到位的资本压力急剧增加，投资、征地和建设数据达到历史上最糟糕的水平。第四季度，这种压力蔓延到公司，包括恒大在内的公司累计市场份额接近10%，整体领域面临着前所未有的压力。 该行业在2022年面临巨大的下行压力。目前，区域销售多元化进一步扩大，公司违约等因素造成的供给侧压力累积。预计2022年销售面积同比下降8%，销售额下降7%。在供给方面，预计2021年土地交易金额将同比下降13%以上，转让面积将接近30%，这将对2022年的建设、建设和整体投资造成危害。新开工面积预计将减少15%，总投资将减少5.2%。在完成层面，根据销售节奏，拟合领域的完成责任同比增长6%，受公司资金情况影响很大。 2022年版块有系统估值修复机会。从2021年9月央行表态来看，目前周期的底部，对于行业结构稳定和2022年经济造成了前所未有的压力，银保监和的持续发音保持了稳定的要求，减少了民营企业破坏合同的压力将是2022年施政的核心。在政策预期的推动下，估值有修复的空间。 再分配供给侧结构资源，优质企业进入良好发展机遇。2021年是房地产行业“改革年”，该领域有息负债规模首次出现负增长。一是2020年底“三道红线”政策限制行业整体负债增长，金融资源多元化推广，“因企施策”。2021年初，房地产信贷集中管理进一步约束了银行信贷资源的推广步伐，积累了信托和债券市场的收集，该领域面临着巨大的经济压力，导致了投资方面的恶性变化。从公司的角度来看，信用违约、债务净还款压力和土地投资缓解，大量企业将主要任务从“寻求发展”调整为“生存”。中央政府对房地产企业间回收的政策支持，意味着房地产行业布局重建的开始。高质量的中央国有企业和真正的绿色民营企业有更多的机会选择最好的项目，扩大规模，完成集中和超越发展。年度代表作：
加快产业升级，智能化元年-2021中期战略、第一季度前瞻:景气持续上升，网安和AI闪耀。、“人工智能全产业化开启”、加快产业升级，结构与需求共舞-2021年度战略、对港股计算机投资机会进行全面梳理呈现景气度竞争优势，2022年是计算机新年
IT行业风格判断的关键因素是领域比较。计算机产业整体产业链平坦，不透明度高，增长率中等，但持续性强，空间大，在beta环境合适、领域占主导地位的情况下弹性大。在社会衰退的条件下，大多数行业的增长率都很弱。it行业能够反映出繁荣中的竞争优势。在衰退的情况下，流动性估计一般相对稳定，充足的流动性收入一般流入具有长期区域的领域。因此，弱衰退是计算机的最佳环境。在社会疲软衰落的情况下，大多数行业的增长率较弱，it行业可以反映出繁荣的竞争优势，在疲软衰落下，流动预测一般相对稳定，足够的流动收入一般流入长期领域，因此疲软衰落是计算机最好的beta环境。 目前，公募股权处于2013年以来的历史底部水平，PE估值处于历史中位，有效上升空间。申万计算机板块小企业PS估值底部反弹，预计2022年PE约27倍，仍处于有效低水位，有上升空间。大市值公司的现金流明显优于利润，反映了其know-how积累和规模效益产生的产业链议价权，持续增长日益确立。 新兴方向细分领导者的关键建议。1)中国it行业逐渐从过去的集成商模式向实用、云、人工智能转型，平台公司加速涌现。云计算正处于发展阶段，人工智能接近零边界，IT基础不断巩固。2)IT创新方向多种多样，新方向细分行业领导者容易产生持续的超额回报。例如，从2011年到2021年11月29日，细分行业的顶级行业在10年内上升了3529%；云计算角度和，在过去的10年里，收益率达到了528%和515%。3)复盘历史上it行业BETA的优势区段，新起点有加速形势和加速认知的双重红利，顶尖企业在静态估值高的前提下可以持续盈利。 双碳IT、基于智能汽车和数据安全的创新方向。1)2021年国家新能源战略进入采摘期，新能源项目繁荣迅速上升。新能源IT迫在眉睫，相关方向也迫使能源信息系统改革。与新能源项目本身的企业相比，计算机利益公司估值低，形势将加快，长期环城河和更好的特点，有可能不断提高估值。2)智能驾驶舱进入零界点，芯片计算率提高到高级智能驾驶着陆，提高汽车行业的智能份额，促进软硬件解耦成为长期目标。因此，相关的域控制器、操作系统和顶层软件已成为刚性需求。3)《数据安全法》、随着个人信息保护的到来，数据安全已成为后互联网和后信息时代的核心领域。短期来看，数据安全市场潜力预计2023年将超过100亿，长期来看，潜在空间预计将达到100亿，预计顶级产业化进程将超过预期。 人工智能、资产管理IT、云计算行业趋势稳定且确立，适合长期投资。1)人工智能加速进入发展期，占有率接近零界点。人工智能具有自然规模优势，是智能汽车、元宇宙等技术的基础，目前估值萧条，建议关注相关领导者。2)金融市场大发展，政策利好不断释放，机构化水平有望不断提高，互联网资产管理和金融IT拔尖将确立利润。3)云计算是以10年老周期为代表的主线。发展可以持续认证。经过快速发展，它可以在两年内转化为有效的PE.从2021年到现在，中国云计算估值已经进行了一定程度的调整和消化，可以进行长期的关注和布局。阎贵成、刘永旭等 阎贵成/毕业于北京大学，工作8年多，2016年开始从事通信行业证券科研，现任通信行业首席分析师。2019-2021年新财富通讯排名第一。年度代表作：4G应用启示录和5G应用展望、“控制器行业格局发生变化，中国厂商来日可期”、《2021年中期投资战略报告:物起云涌，变中求进》、“物联网加速，投资好季节”、“运营商业绩稳定，估值有修复空间”元宇宙还远，但投资可能很近 展望2022年，我们认为技术产业有望迎来新的变化。 第一，突破似乎又到了新的十字路口，遇到了短板。 首先，应用的突破似乎已经到了一个新的十字路口，遇到了不足。然而，随着5G终端用户和5G网络用户的渗透率逐渐超过30%，这将为5G新应用的诞生奠定良好的基础。以虚拟现实/AR等技术为底层的“元宇宙”充满希望。虽然发展可能需要很长时间，但预计前景是光明的。作为元宇宙的底层支撑技术，物联网和云计算也有望迎来新的发展动力。从历史上看，每一个新技术概念的提出，只要满足发展趋势，就会引起云计算、物联网、人工智能等资产市场的关注。事实上，它仍在朝着宏大的愿景前进，但从不缺乏投资机会。因此，我们认为，虽然元宇宙可能还很遥远，但资本市场的投资可能已经非常接近，主题投资机会需要关注。在物联网领域，2021年的整体表现相对较好。我们相信，2022年可以更加关注智能互联网汽车供应链。随着汽车向电气化、智能化和互联网的发展，中国公司有望在产业改革中获得更多的发展机遇。经过近一年半的调整，云计算板块的边界有望逐渐好转，可以重视。 其次，2021年全球疫情缓解后的补偿交易和供应链混乱的累积，促进了上游原材料和物流成本的急剧上升。与此同时，人民币显著增加，给中游制造企业的利润率带来了巨大压力。展望2022年，我们坚信一切都会逐渐恢复正常，甚至我们看到下游消费市场整体疲软，许多制造中游公司为了提前补充，库存高，部分公司从2021年第三季度开始逐步控制成本，因此供需逆转可能是“瞬间”。在这方面，我们对中游制造业的恢复表现出开朗，而通信行业的大多数公司都属于中游制造业，2022年值得一看。 第三，2021年9月22日，国务院总理李克强召开国务院常务会议，审议通过“十四五”新基础设施建设规划。我们认为，新基础设施将成为“十四五”周期投资的重点，但除了我们熟悉的5G网络建设、千兆光网络更新，更应该关注卫星互联网的发展，智能能源、储能、风电、光伏等新能源是新基础设施的亮点，但这些新基础设施投资主体，通信行业许多公司的深度布局，值得关注。